(资料图片)

本报告导读：

海科新源（301292.SZ）是全球主要的锂离子电池电解液溶剂制造商之一，2020年全球市场份额达30%，为天赐材料、比亚迪等电解液溶剂产品的第一大供应商。公司同时推进我国医药级丙二醇、二丙二醇等产品的进口替代，将为公司创造新的业绩增长点。2022 年公司实现营收/归母净利润为30.29/2.84 亿元。截至6 月14 日，可比公司对应22/23/24 年平均PE 分别为18.17/17.91/13.23 倍。

摘要：

公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是全球锂离子电池电解液溶剂龙头，产品已进入国内外主流市场体系，全球市场份额达30%。

募投将实现公司产能扩增，行业需求提升下进一步巩固市场地位。公司同时布局丙二醇、异丙醇等产品，是国内为数不多通过备案能够提供医药级丙二醇的企业之一，推进我国医药级丙二醇、二丙二醇等产品的进口替代。（2）公司本次公开发行股票数量为5574.0795 万股，发行后总股本为22296.3178 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额15.12 亿元，募投项目的实施将进一步提高公司锂离子电池电解液溶剂的产能以及技术研发能力和行业竞争力。

主营业务分析：公司主要经营碳酸酯系列产品、丙二醇以及异丙醇等产品。受益于下游新能源汽车市场的快速发展，公司电解液溶剂产品供不应求，碳酸酯系列产品销售单价大幅增长，带动2021 年营收和归母净利润同比提升达85.03%和297.46%。2022 年受主要产品销售价格回落影响，公司业绩有所下滑。2020-2022 年，公司毛利率分别为21.53%、31.34%和20.01%，2022 年毛利率随主要产品碳酸酯系列产品销售价格回落有所下降。

行业发展及竞争格局：全球锂电池市场出货量持续增长，带动电解液及溶剂市场规模扩增。根据高工产研锂电研究所（GGII），预计到2025年全球电解液用溶剂需求量将超过95 万吨，年复合增长率将达到27.39%，其中中国电解液用溶剂需求量将超过70 万吨，占比超过70%。全球电解液溶剂市场呈现双寡头竞争格局，海科新源和石大胜华合计占据五成以上市场份额。

可比公司估值情况：公司所在行业“C26 化学原料及化学制品制造业”近一个月（截至2023 年6 月14 日）静态市盈率为15.67 倍。根据招股意向书披露，选择胜华新材（603026.SH）、新宙邦（300037.SZ）、新化股份（603867.SH）作为可比公司。截至2023 年6 月14 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为18.17 倍，对应2023 和2024年Wind 一致预测平均PE 分别为17.91 倍和13.23 倍。

风险提示：1）电解液溶剂市场竞争的风险；2）异丙醇收入变动的风险。

关键词：